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无惧外部风险,风景这边独好

时间:2019-08-05

7月末,中央政治局会议定调三季度政策环境。国寿安保认为,三季度政策核心在稳增长和促改革并重。一是对经济的判断是“稳中有进?#20445;?#35828;明经济虽然有一定压力,但不至于引发恐慌。二是当前政策基调较4月会议精神略偏松,但不至于过松,说明当前政策还有定力。三是本次对地产的表述实质上更为严格了,尤其强调?#23433;?#23558;房地产作为短期刺激经济的手段?#20445;?#35828;明当前对于稳增长的政策不会采用常规手段,或者说传统的需求刺激手段可能在一些领域产生了?#22909;?#25928;应而大打折扣,未来可能会在“供给侧”有所着墨。虽然我们还无法确定明确的微观政策,但以“科创板+制造业”来促进高质量发展是概率更大的?#36739;潁?#22312;此环境下,资本市场的价值和经济增长新动能培育的投资机会,是可以期待的。

另外,上周全球资本市场均出?#33267;?#27604;较显著的调整。国寿安保基金认为,美联储前瞻指引略偏鹰派、地缘政治风险在亚欧均有所发酵、全球增长动能进一步回落,是触发全球市场波动的主因,当然中美贸易争端的新变化也对市场有压制。但是可以看到,尽管A股市场受事件性冲击较大,但跌幅相对有限,我们有理由认为当前市场估值已经在明显低位,市场出?#33267;?#36229;预期的韧性。尽管,未来欧美市场仍有进一步波动增加的可能,但对于A股市场可以不必悲观。

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债券市场方面,月底前资金面整体平稳,短期货币政策态度以稳为主。贸易战形势恶化后,上周长端利率债走出了窄幅震荡的态势,收益率明显下行。信用债收益率也跟随下行,3Y以内期限信用利差出现压缩。前瞻的看,由于全球?#27573;?#20869;经济增长放缓,在净出口对经济负贡献扩大、地产投资出现走弱迹象、制造业投资弱反弹的宏观背景下,基建投资对经济的托底意义将明显增大;但由于受财政收入下降及地方政府隐性债务的约束,基建反弹的力度也相对有限。7月政治局会议判断“经济下行压力加大?#20445;?#25919;策稳增长的信号更强。月底央行窗口指导银行加大信贷投放,体?#33267;?#23485;信用的思路,且这一轮宽信用的结构?#32536;?#21521;更为明确,要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融?#26159;閾保?#26410;来信用利差可能出现分化。美联储7月议息会议如期降息25bp,同时在8月提前结束缩表,但此次鲍威尔选择了适度进?#24615;?#26399;管理,态度略偏鹰派,并对未来选择展?#33267;?#36739;为开放的态度,外围环境整体仍偏宽松。国内政策层提前传递了货币政策“以内为主”的思路,美联储降息对国内市场影响有限。因此,中期来看,当前基本面对债券市场的支撑依然明确,且流动性保持宽松,中长端市场机会大于风险。

股票市场方面,受内外部事件尤其是欧美股市显著调整影响,A股整体走弱,结构上中小创表现优于主板。全周上证综指,中小板指和创业板指跌幅分别为2.60%,2.16%和0.33%,中小板指和创业板指相对主板跌幅较小。?#26377;?#19994;指数来看,农林牧渔(3.67%)、有色金属(0.76%)、休闲服务(-0.17%)、传媒(-0.88%)、公用事业(-1.12%)等行业涨幅居前?#29615;?#22320;产(-5.36%)、非银(-4.72%)、建筑?#29287;希?4.55%)、交通运输(-3.38%)、建筑装饰(-3.20%)等行业跌幅居前。国寿安保基金认为,短期整体市场偏弱,但目前已经没有必要恐慌。我们?#26377;?#21069;期观点,市场三季度的时间还是?#26377;?#38663;荡的概率较大,当前是非常好的左侧布局时点,目前仍是看科技股结构性机会。尽管三季度经济仍有压力,但是全球经济增长压力未必好于国内,而且国内经济预期多以Price-in,形成进一?#36739;?#32479;性冲击的风险非常有限。行业配置上与前几周维持不变,科技板块的潜在空间相对更大一些,建议配置偏向成长。

另外我们需要重点提示,由于外部环境的突然变化等因素叠加,人民?#19968;?#29575;出?#33267;?#30701;期大幅波动,我们初步判?#38505;?#19968;变化不会是1个交易日的变化,可能会?#20013;?-2周的时间,但是?#24418;稹?#21051;舟求剑”。当前时点人民?#19968;?#29575;的调整更多是“主动性”的。人民币资产并未出现风险增加,贬值反而更好的释放潜在压力、促进改革、提升制造业竞争力。切不可用2015年人民币“汇改”前后市场走势作为类比。我们认为,市场底部更加明确,结构性机会更加凸显,汇率的主动调整给我?#24378;?#22909;成长?#36739;?#36827;一步加持。





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