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政策思路与经济企稳相确认,从分母走向分子

时间:2019-04-22

上周末中央政治局召开会议,提出要注重以供给侧结构性?#27597;?#30340;办法稳需求,稳健的货币政策要松紧适度,要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制;三次政治局会议以来首提坚持“房住不炒”。国寿安保认为,在过去的周末市场各方解读不乏过激判断,实际大可不必,整体上仍是比较平稳的环?#22330;?#20174;对当前经济的判断上看,确认了基本面出现显著的向好迹象,即一季度经济超预期,政策仍维持相对宽松,只是由于经济基本面有所好转而增加一些观察期和灵活度,不可理解为政策转向。另外更加?#19978;?#30340;是,通篇更加?#24247;?#32467;构性问题和结构性?#27597;錚?#19981;是“大水漫灌?#20445;?#36825;对于经济内生动力的发掘有巨大的意义。因此,政策层对市场整体仍是偏友好的,后续对经济的观察也要从简单的政策放松,转向更加积极的关注基本面走势。对于股票市场而言,“慢牛”的基础越发清晰,投资逻辑逐渐从分母端转向分子端,优?#30830;?#25496;基本面触底的子行业;对于债券市场而言,无需担忧政策全面转向收紧,但短期经济增长和通胀走势并不支撑债市快速转好,建议把握波动中的价差交?#20303;?/p>

债券市场方面,上周央行重启逆回购,并通过“逆回购+ MLF”的组合等量对冲到期MLF,全周净投放资金1325亿,税期资金利率冲高回落。央行一季度例会重提“总闸门?#20445;?#23545;利率债影响有限,债市投资者可能仍普遍认同货币政策尚不至于转向。周三经济数据超预期后,债市很快消化利空,?#20174;?#20026;“利空出尽后的利好?#20445;?#27492;后10年期国开活跃券在两日内最高出现了10bp以上的下行。全周来看,利率债收益?#26159;?#32447;整体趋于陡峭化。信用债明显调整,跌幅主要来自周一、周二对信贷数据的补跌。9M、1Y期限信用利差压缩,其余期限明显走阔,尤其是3Y至7Y期限调整幅度较大,显示市场对久期策略比较谨慎。国寿安保基金认为,一季度数据中最为超预期的在于信贷和地产,避免推高资产价格(尤其是房价)可能是制约短期定向?#24213;?#33853;地和货币政策进一步宽松的主要原因。整体来看,当前政策进入观察期,“宏观政策要稳”的思路下,货币政策尚不至于转向。上周股市、债市和商品市场纠结的走势中,比较明确的是债市对风险偏好十分敏感,这可能将是4月下旬数据真空期内影响债市的主要因素。预计政治局会议对债市的冲击有限,短期债市的交易性机会依赖于股市和商品表现,进一步做多空间则需要基本面的配合。

股票市场方面,上证综指本周涨2.58%,行业涨幅前三为家用电器(9.71%)、通信(8.52%)和采掘(6.21%);涨幅后三为农林牧渔(-0.07%)、商业贸易(-0.14%)和?#24247;?#20135;(-0.20%)。国寿安保基金认为,在牛言牛,要提高对估值的容忍度。对于短期来看,维持4月市场区间震荡的判断。中期观点不变,政策环境和基本面环境均有改善,有望支持股票市场走出“慢牛”格局。行业配置上,关注减税+流动性边际略紧的配置方向。行业上对养?#22330;?#38750;银等板块的观点不变,新增新能源汽车产业链;另外要提示行业配置重要性开始回落,重龙头白马轻行业配置可能会出现,行业间差异不大,轮动较多较快。

另外,市场短期出现了一些分歧,主要在于对政策节奏判断上。国寿安保认为,今年以来市场快速上涨与政策放松预期有直接关?#25285;?#20294;目前若认为是“政策放松证伪”则明显有误,市场后续将逐渐转向盈利端,而且考虑到减税因素盈利端远比悲观预期要好,若市场出现了一些短期波动,可能是提供了较好的中长期配置时点,大概率这一时点在未来的1-2个月,应积极布局。





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